医改改变游戏规则，个股重新切蛋糕，这是我们一直以来坚持的观点，2012年，医改即将进入深水区，政策变化对行业的影响将加大。我们对医药行业2012年基本面谨慎乐观，药品终端增速将有所放缓，但仍维持不低速度，政策将加速集中与分化。
我们认为，医药板块2012年以结构性机会为主，集中与分化仍是最大主题。
2012年医改进入深水区
2012 年，医改改变行业游戏规则，将更加明显，因为医改即将进入深水区，更多的政策将出台，更多的游戏规则将被改变，有人将切到更大的蛋糕，而有人将越切越小。
2012年，我们判断：
1.基本药物的普药招标价格下降基本已到底，后面是一个执行跟落地的过程。基层的改革是医改改变游戏规则的第一步，国家的很多医改思路是通过基本药物在基层试点的。
2.人保部开始小试牛刀，对40个城市的支付制度试点就是其一，在总量控制、总额预付、单病种临床路径上都会试水，但明年总体的动作不大，以试点为主，更多的是影响预期。
3.发改委仍有几批医保药品降价目录将出，幅度与前两批差异不大，对企业实质影响不大。除医保品种价格调整外，还有其他几项价格调整。
4.药品终端增速将慢于2011年，高基数上体现更多的是结构性变化。药品市场将由“做大蛋糕”转变到“做大蛋糕与切好蛋糕并重”的阶段。
总结一下，我们认为，2012 年，医改即将进入深水区，政策变化对行业的影响将加大，我们对医药行业基本面谨慎乐观，政策因素将加速行业的集中与企业的分化，目前行业估值相对合理，我们认为医药板块投资价值仍显著，但个股的分化将持续，在游戏规则（医改政策）改变的影响下，个股分化或将加剧。
部分基本药物制度受益品种
我们看好基本药物的基本逻辑在于国家保基本、强基层的政策导向使得基层用药增速加快，并且品种结构发生变化，即基本药物品种替代了非基本药物品种市场空间。但由于基本药物制度配套的招标、采购、使用政策的限制，并非所有基本药物品种都能受益于基本药物制度的推行，原因是大部分品种在招标环节的中标价格大幅下降，价格下降主要由于基本药物招标的56号文实行了单一货源承诺，即“每个品规只有一个企业中标，由其供应全省”。
我们再次强调受益基本药物制度的逻辑：
1.进入目录：政府办基层医疗机构只能卖基本药物，没进入国家版307或各省增补目录，在政府办基层医疗机构卖都卖不了；
2.产品适合基层：疗效确切（基层市场具有很强的口碑传播效应），适合基层医生用药习惯，适合基层销售；
3.价格维护能力：零差率销售，中标价格是产品的生命线，独家品种、生产企业少的品种受益程度大；
4.队伍沉下去：加强终端开发能力，解决医生开药问题。
2012年基本药物受益程度更大
我们之前的报告一直强调2011年是基本药物受益品种的拐点年，并推出了基本药物受益品种组合。我们认为，随着基本药物实施范围的扩大，基本药物受益品种2012年的增长将更快。各省执行进度参差不齐，导致2011年基数较低：2010 年12 月发布的《国务院办公厅关于印发建立和规范政府办基层医疗卫生机构基本药物采购机制指导意见的通知》，即56 号文，是基本药物制度实施的分水岭。各省2010 年底开始陆续按照56 号文启动新一轮基本药物招标，并将基本药物的实施范围扩大至全省的政府办基层卫生医疗机构，但各省的实施节奏参差不齐，截至2011年11月29日，四川、山东、河南、黑龙江、湖北、广西、山西、甘肃、上海、安徽、辽宁、湖南、江西、青海、吉林、浙江等16个省市已经完成或部分完成新一轮招标；广东、江苏、贵州、云南、内蒙古、新疆、海南以及河北等8 个省正处在招标过程中；北京、重庆、福建、宁夏、西藏、陕西以及天津等7个省市目前尚未开始新一轮基本药物招标。完成招标的16 个省市中，大部分省市的完成时点在下半年，并且真正落地实施还有一定的时间差，对2011年的贡献可能只有一个季度到半年之间，而2012年开始则贡献全年。
基本药物制度有望逐步推广到村卫生室：目前基本药物制度只在基层医疗机构推行，并未强制要求在村卫生室实施，根据国务院医改办信息，目前只有安徽、黑龙江、上海、四川、重庆、云南、甘肃、青海、宁夏等9个省市同步在村卫生室实施国家基本药物制度，未来其他省市也有将基本药物制度推行到村卫生室的趋势。
关注部分增补品种的投资机会
国家发布307 种基本药物目录以后，各省市随后陆续进行了地方基本药物增补工作，目前，从各省市卫生厅可以查阅到有26个省市进行了基本药物增补，每个省市平均增补202个品种，其中中药73 种、西药114 种，其他为民族药；增补最多的省市如上海达381种，少的如宁夏60 种、青海100 种，整体而言，经济实力雄厚的省市增补数量较多。
品种增补方面，我们重点关注独家品种、品规：桂林三金的三金胶囊、西瓜霜分别增补进了20个、11个省市；以岭药业的莲花清瘟、参松养心分别增补进了11个、16个省市；云南白药的宫血宁胶囊增补进了16个省市；东阿阿胶的复方阿胶浆增补进了9 个省市；康缘药业的桂枝茯苓胶囊增补进了12 个省市。
（责任编辑：王小楠）
